专栏

中金固收:年内通胀压力可控 不会成影响货币政策主因

  1、食品仍弱、油价高位波动,通胀压力不大

  中国5月CPI同比上涨1.8%,连续两个月处于“1时代”,预期1.8%,前值1.8%;5月PPI同比上涨4.1%,预期3.9%,前值3.4%。 评论

  2、油价推动PPI环比大幅回升

  食品方面:食品烟酒同比上涨0.7%(前值1.1%),环比下跌0.8%,跌幅较4月小幅收窄;对应食品同比上涨0.1%(前值0.7%)。分项来看,虽然鲜菜的环比下跌4.6%,但跌幅收窄,以商务部周度的农产品(行情000061,诊股)价格指数来看,蔬菜、蛋类自5月下旬已经开始上涨,后续跌幅将继续收窄。5月猪肉价格低位反弹,导致猪肉环比跌幅从4月的6.6%收窄到3.6%,但是由于行业整体仍然供大于求,5月同比跌幅16.7%仍较4月略微扩大。生猪养殖业规模化提高了养殖效率,削弱了猪周期的上行动能,未来猪肉价格难以快速上行。目前整体食品价格仍保持稳定,除了个别品种如苹果未来可能存在减产带动价格上涨风险以外,整体食品价格上涨风险不大。

  事件

  统计局今天公布5月份通胀数据,其中CPI 1.8%,仍处于偏低水平,而PPI有所回升,达到4.1%。PPI和CPI有所分化,显示中上游偏强,而下游偏弱。从工业企业利润分解来看,整体利润也偏集中在中上游,尤其是钢铁、煤炭和石油石化等行业利润同比涨幅较大。由于上中游企业比较集中,而下游企业比较分散,在整体融资收缩的过程中,大企业的融资往往有所保障,而小企业的融资容易受到挤出,加上上游有供给侧改革,而下游尚未有明显的供给侧。因此,未来利润仍将集中在中上游,而下游会有一轮洗牌过程。在居民杠杆放缓的情况下,加上猪肉价格处于低位,年内CPI通胀压力有限,预计未来几个月CPI保持在2.0%附近波动。而PPI受到去年下半年基数走高的影响,未来几个月PPI也将高位开始回落。因此整体看,年内通胀压力可控,不会成为影响货币政策的主要因素。

  非食品方面:医疗保健依然是贡献最大的项目,因为医改效应逐渐退潮,同比延续减速,从5.2%下降到5.1%,民族资讯(mz100.net),主要是医疗服务同比下跌较多。油价的上涨对于交通和通信项目影响较大,同比从1.1%上行到1.8%,其中主要是燃料项目同比环比均上涨,同比从3月的4.3%一直扩大到5月的13.3%,环比也从4月的2.6%扩大到了3.6%。但由于油价已经处于高位,预计燃料项目进一步上升的空间不大。衣着、文娱、居住等其他项目同比、环比变化不大。

  5月CPI环比-0.2%,同比增速1.8%持平前值(我们预测1.8%-1.9%)。猪肉价格虽然低位反弹,但年内难有较大幅度上涨,同比仍将保持低位。油价目前处于高位,但上升空间不大,全年通胀风险不大。而去年推动通胀的服务项上升的医疗保健因为医改的效应退潮,同比继续回落,料对通胀的拉动作用减弱。

  5月PPI环比上升0.4%,环比增速连续三个月负增长后再度大幅回正,主要是原油价格上涨贡献。受国际原油价格4月快速上行影响,PPI中石油及天然气开采业环比上涨7.5%,是5月PPI最主要正贡献;此外,受钢材市场需求旺盛影响,黑色金属冶炼加工业环比增速也转正。而其余大宗商品价格5月环比增速均有所下行,其中煤炭开采业环比下降1.2%,黑色环比下降1%,有色环比下降1.1%,与5月工业品高频价格走势较为一致。往后看,高频数据显示6月主要大宗商品价格有所上行,预计6月PPI环比增速仍为正,叠加去年6月基数偏低,6月PPI同比或将继续小幅上升,但下半年同比会逐步回落。


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